地产美元债“交换要约”释义

发布网友 发布时间：2024-10-24 16:43

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热心网友 时间：2024-11-02 12:06

流动性压力与偿债高峰叠加，多家房企寻求通过"交换要约"方式解决到期美元债问题。中资美元债，主要分为地产美元债、城投美元债、金融美元债（包括银行与非银）和其他产业债，其中，房地产企业是第二大主力。Wind数据显示，2021年中资美元债总发行量为1,176亿美元，房地产企业发行额达到430亿美元，占比达36.58%。截至2021年末，房地产企业存量美元债总额为1,970亿美元，占中资美元债比重的21.42%。自2019年起，由于严格监管与违约风险的传导，房地产企业美元债发行量持续下降，2021年全年发行量降至1,341亿美元，为近五年最低值。

随着前期发行的美元债陆续到期，叠加国内房地产*持续收紧，以及房企风险事件频发，选择进行债务交换要约的企业数量显著增多，规模也显著增长。2021全年共有15家房企的20只地产美元债进行交换要约，规模达83亿美元，为近五年来最高水平。进入2022年，房企偿债高峰的来临使得这一情况仍在持续，债务交换要约被视为债务双方认可度较高的解决方案。

交换要约是地产美元债信用事件中的一种方式，包括实质性违约和交换要约两大类。相对于交换要约，实质性违约含义相对清晰，主要指未按时兑付本息（宽限期内付息及违约前获得展期不纳入违约考虑）、发行主体或境内主体破产清算、破产重整等，以及募集说明书中约定的触发违约的其他事件。为了避免在流动性萎缩时到期债务发生实质性违约，部分房企选择进行提前债务安排，如提前赎回、要约回购、交换要约等。与提前赎回、要约回购已实质性偿付的情形相比，交换要约通过"以旧债券交换新债券"的方式，对债权人来说仍存在一定不确定性，因此，并非所有公司的美元债都能通过交换要约展期。

交换要约通常分为平价交换与溢价交换两种形式。平价交换前后，债权人持有的现金+债券总规模不变，对同意交换要约的债权人的补偿通常为调升票面利率。而溢价交换则指交换后债权人获得的现金+新债券金额大于交换前，用以补偿同意交换的债权人。以亿达中国为例，2020年进行的交换要约中，每1,000美元本金可以获得80美元现金兑付及本金920美元的新债券，新债券2022年到期，前6个月按10%计息、随后按年利率14%进行半年计息，票面利率大幅提升，达到原债券利率的705BP。要约需获得75%金额的持有人同意，若有超过90%的持有人同意则可全额强制交换。随后，亿达中国修改交换条件，每1,000美元本金可以获得90美元现金偿付+本金910美元的新债券。最终，公司发行2.25亿美元新债券并现金支付2,224万美元本金及754万美元利息，剩余5,285万美元于4月24日偿还（延期1天）。

2021年，多数房地产企业面临*，为提升债权人的交换意愿，美元债溢价交换的比例明显增多。例如，国瑞置业新债券票面利率提高到14.3%，同时1,000美元本金可获得1,077.041美元本金，采取了以溢价交换+提高利率结合的方式补偿债权人。经过这一轮调整，预计2022年下半年及2023年下半年将是房企交换要约债券的集中到期时间。在此过程中，通过交换要约方式解决债务问题，成为房企应对偿债高峰、缓解流动性压力的关键手段之一。